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　　润本股份(603193) 事项▷△□◁○： 公司2024年实现营收13★▼○.18亿元(+27-=-•.61%)▪□▪▼，归母净利润同比增长32▪☆.8%至3亿元◁-●▽□△。每10股派发现金红利2■◇△▪.3元（含税）…=，结合中期分红▪…-▲-▷，年度合计现金分红金额为1=◁•.66亿元▽▷▪☆，占当期利润的55▷◆▷△•.26%▪★▲-▪▷。2024年公司毛利率为58=▲.17%(+1◁●▪.83pct)▲★•◆，净利率为22■•◇▪.77%(+0…….89pct)▲▲◁★▼=，销售费用同比（下同）+41◁▲.25%至3●■▼.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）★☆▼■▪，销售费用率28▽▪■☆….8%◁…☆▷，+2--▼.78pct▽○▼▪…。2024年第四季度营收同比增长34▲●◁☆▼.01%至2▽★▷=◆….81亿元▲○●，归母净利润同比下滑13◆△△.28%至0★◆.39亿元◇-○▽。单季度毛利率+0★○●□▽▷.31pct至57▽◇★▽☆.57%=☆△，净利率-7◁▷△○▽◁.63pct至13▷◇▷.99%▪○=•。 2025Q1公司营收2☆••…△▼.4亿元◁◁△-▷◇，同比增长44%▲…☆，归母净利润同比增长24■▼.6%至0○●…-▽.44亿元◇•☆◇▼。 平安观点◇=： 2024年公司驱蚊业务收入增长35○◇△.39%至4★▲.39亿元-◆=，毛利率提升3★◆■■◁.87pct▷■•★；婴童护理系列收入6▪•○▲●….90亿元（同比+32■▪▽…★.42%）○○◇，毛利率+1◆○•△.52pct■▼•，婴童和驱蚊系列是业务增长基石▪△■•。精油产品收入同比+7▲▷.88%至1•■.58亿元◆◆。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级=▷◁★□，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品◁▽○，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长=-△○▲▼，公司也有所受益▷-▽，2024年驱蚊系列产品销量增长25-…☆-▼.89%•▷•☆；同时□▲◇，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升●△☆=-★，共同驱动收入增长▽☆…☆。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列▼○，进一步丰富产品线▪▷▷，同时主推规格提升•◇★▷◇◇，带动件单价同比增长明显○--•，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6…○….7%△■▼•-，收入增长32•▲◆•=▷.42%▽•，婴童系列收入占比超过一半•▲•▽▷★。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化•▽••，2024年推出90多款新品□•◆△△。渠道方面■△▷☆，2024年公司线%）…•■，其中线上直销渠道实现营业收入7•■.74亿元◁◁○•，同比增长24•▷▽◁▽◇.84%○=▽-△…，线上经销也实现均衡增长（同比+23▷★◁.38%）达到1□★.65亿元（线pct★▽◆◇，预计主要是产品升级及迭代）■◁，非平台经销商贡献收入3•=☆▼◁.47亿元（同比增长39-☆.64%）★•☆△★，实现可观开拓和增长•★○★◇□，毛利率为48■▽▽◆★△.89%-▷，考虑经销渠道并无 太多投放费用-▷，预计净利率有不错水平◇▲△。非平台经销业务增长带动华东■◇▽●=、华南●☆、西南○◆●★、华中等地增长△▼，近年来线下传统零售转型•●▲◆，自建供应链□▪◇=，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量◇▽◇。 投资建议▼…▽：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争●▼，同时持续夯实研发和供应链能力••••-，2025Q1公司收入继续高速增长☆=▷•，次新产品和新品开始产生更多贡献▼◆-，我们维持原预测●•=，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3-☆◁◆●☆.9和4■▲▲.8亿元○☆◇▽■△，并新增2027年归母净利润预测为6○◆….01=◁▼，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36=○.2■▲★、29●▷◁•.4◁●、23◇=◆.5倍PE★◇▽□。综合考虑公司三块业务成长性◁…，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）●◆◁◆，维持○▼■-“推荐▲-▲•■…”评级◆▼◆•=…。 风险提示○□▷。1）宏观经济对包括婴童护理▲★▪、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响-◆-•◇●，若经济环境波动则影响消费意愿☆▲■▼，进而进一步对公司业绩造成影响▼…◁…▲▼。2）婴童市场收缩▷★▼=，市场竞争激烈●■△◆▷◁：近年来新生儿数量下降△☆=□▷◁，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险□•▷●•，市场竞争程度或将继续提升•□▲○▽●；3）新产品研发和推广不及预期••◆-、新渠道拓展不力等☆•：目前的婴童市场环境下△●，新品类••▽△☆、新产品等拓张能力奠定成长基础○□▷▲，且国内渠道更迭相对较快▽★，公司新产品研发及推广可能不达预期☆◇●•▽，或者新渠道拓展不力…▲…▽◆。

　　润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报-…，24年收入13△◆▪▽.2亿元▼◁△★，同比+27-…▪.6%•◆◁□△；归母净利润3…•▽▷★.0亿元●=▲▼，同比+32★□▼☆.8%△▪•☆，其中24Q4收入/归母净利润分别2○◁★▪■.8/0•▪▽.4亿元◇■◁■…★，同比+34%/-13%●••☆★-；25Q1收入/归母净利润分别2▪■.4/0◇▲◁•.44亿元•◁◇，分别同比+44%/+25%◇▷□…▪●。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入◁☆=•○▲，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入…•▼=，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲▽•▼=▲，整体符合预期★◁◁。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增▲☆■=☆，非经销平台亮眼-○■。分品类看-=▽：1）24年驱蚊▽•◁▲、婴童-=■●、精油收入4●◆▷☆★◆.4/6△◆.9/1▽◇○▲★△.6亿元=●○▲•，同比+35%/+32%/+8%○▷▲…；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲★△…=○•；2）25Q1驱蚊△▪▼★、婴童●●=▽•、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%…▼▼▲，婴童在新品带动下增长势能强○●▷▷●，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%▪◆▷◆。分渠道看-○▷•，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7•▷•.7/1●■-….7/0◁=.3/3…○▷.5亿元▽▽▪●▷，同比增长24=○…◁•.8%/23▼△▲□.4%/4◁◆◆…•.1%/39◆◇.6%▲▼▷，非平台经销表现靓丽◇◆☆。 毛利率稳步提升■…◆，利息收入影响25Q1利润率=•=。24毛利率同比+1--.8pct至58▪★▷.2%=▲，其中驱蚊■-□□、婴童△▼•▽◁、精油毛利率同比+3☆◇◆.9□-◆、+1▷▷☆.5●◇•◆、+0▲▽.7pct▽▽△★，系推新产品结构优化○○，均价提升☆…■●▷；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28▲▲.8%/2☆▽●★•.4%/2▪★○□●★.7%/-2=▲▪•=.3%…■◇△☆，同比+2-▽☆□▽▪.8/-0▲▷◇.7/+0◆▪◁••=.2/-0•-◆□▲.9pct□▷•-▷…，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率=□★◇▷，归母净利率同比+0◁★★▼.9pct至22•◇▼•◁.8%▽•▪•。25Q1毛利率同比+2pct至57▲■.7%=▲，销售/管理/研发/财务费用率同比+1●★▲◁▼….3/-0◇▷•.6/-0▲○▲•.9/+5★▼●★▷.6pct□★，利息收入影响短期盈利能力▪■，综合归母净利率-2●=▽◇☆◆.9pct至18◆=◆▼★.4%▽▼•◇○。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固★▪▲◁△○，婴童护理保持进攻◆-△，持续推出新品抢占份额•☆=，我们看好公司长期发展△●，预计公司25年-27年归母净利润分别为3★○●.9亿元/5◁◇•☆▪▼.0亿元/6-▲==.0亿元◁◆，对应PE分别为37倍/29倍/24倍▽◁◁◁◁，维持◆◇•“买入▷★■★▪”评级=••▼■▼。 风险提示◆●…▪： 终端景气度不及预期风险◇•☆●▼-；新品推广不及预期◆◁●◆；盈利能力恶化•○☆●。

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩●•■▽▪◁：公司2024全年营收13▽○▷★.18亿元○▪◆…△◆，yoy+27•▷□★□.6%▪▷；归母净利润3▼□□.0亿元▼-◇●……，yoy+32■-★…-▽.8%◁◇•◆■，扣非归母净利润2□…■.89亿元=▽◁•，yoy+32☆▽★.3%◆▷▪●○。25Q1营收2▪…••.4亿○▼，yoy+44●▷•●.0%••…▪，归母净利润4419○△••◆•.7万元……-▪，yoy+24▷=.6%▪■▽▽，扣非归母净利润3861■▼.7万元◁○○•☆▼，yoy+22★…○.9%▲■■。 毛利率提升★◆▷●，盈利能力稳中有进★-。①毛利率=○-▲▷：公司2024年毛利率同比提高1■□◇.8pct至58◇-….2%■=▲◆▼-，2025Q1同比提高2pct至57◆•▷☆.7%▲■-◆，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升•●…○。②期间费用率•☆：公司2024年期间费用率31△▽◁▪=•.2%▪-■▽□…，同比+1=□.4pct◇▼，主要系销售费用率同比+2▼▲◆■.8pct……；25Q1期间费用率为37□○★=.7%◇=◁◁▽▽，同比+5△•=■▷◇.3pct☆-◆○=☆，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5●•▲.6pct•△■○▪。③归母净利率☆□▷●▪▷：公司2024年归母净利率22◇◁▪★◁.8%▽○•△=•，同比+0•-••….9pct☆•○◇◇，盈利稳中有进◆◇-●□；25Q1归母净利率18☆☆●☆◆.4%▼…□•△◇，同比-2▪▷◁…▽●.9pct=☆•■★，主因利率下降导致财务费用率提升◇=▪=●☆。 全渠道收入高增▼=…▪，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7•▲.74/1•▷.65/0•◇□.31/3•-▼■▽.47亿元◆-◇△•●，同比+24▽▲▼◇□.8%/+23=★◁.4%/+4…○◇.1%/+40%◆-=▽▪■，分别占总收入的58▷●.7%/12△-★◇◆.5%/2▷=.3%/26-□■◇.3%★●☆■▷•，线上直销在天猫●•▪、京东…★、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率▽◇▼-■，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道-○，实现全面高增▼▷。同时☆…▼○，公司在线下渠道积极开拓与胖东来-□▼◇○、名创优品等特通渠道的合作■▷，进一步扩大影响力◆▲◆。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增□△。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%…○-•◇▷，占比分别为52%/33%/13%●▷，毛利率均有所提升○◆•-○，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升▪◆▽□▼，毛利率增加3☆□▷★=.9pct•--。25Q1婴童护理收入高增至1•••◆.8亿元（同比+65…★▷.5%）▲★，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充•☆▷=△；驱蚊系列收入0◆….4亿元（同比+10▽☆▲…■.5%）▪□■▷；精油系列收入0◁●•.11亿元（同比-6★▲△-.2%）…▼▪。 盈利预测与投资评级•☆：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道▼△▷▪▲，产品定位▲□“质高价优◆▷○▷•=”=▲☆▼，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔▷=…，同时公司推新顺利★▲，持续精细化拓宽品牌矩阵▽◇，产品结构升级推动毛利率◆◆、净利率处于上升通道●▷▼□。我们维持公司2025-26年归母净利润4▲•.0/5■◇◆▼.0亿元预测○●▽，新增27年归母净利润预测6▲☆△•■.1亿元☆=□◁…■，分别同比+33%/+26%/+22%▲•▽•，对应PE分别为36/29/24X•…▼，维持▷△•▼••“买入△◁▷•▪△”评级●•▷▪▽◇。 风险提示◁△-：行业竞争加剧●◆-▽▷□，新品推广进展不及预期◁•●■，宏观经济波动◁□▽△。

　　润本股份(603193) 事件▽-▽▲:润本股份发布2025年半年度报告■-◁▲▼。25H1公司实现营收8▼▪○•▽.95亿元-…=★●▪，同比+20••◁•.31%○•-▼□-；归母净利润1◁▽○▷.88亿元…△•…•，同比+4▲△□▼.16%•▽○…◁；扣非归母净利润1•-▪.77亿元■▪▼，同比+0△▷-▪•.86%▷◁▷。25Q2公司实现营收6▽….55亿元…•-★，同比+13•▷●☆.46%▽▼•◁；归母净利润1▽•-□□.43亿元▲•▽…◆□，同比-0◁◁○.85%▽▼□；扣非归母净利润1△◆○△.38亿元◁◇◁，同比-3◆△.94%△◁▪■☆•。 婴童护理系列持续高增长▽▷，产品矩阵更加完善☆■。分产品来看▲•▪-：1）婴童护理系列▽…，实现营收4▲●.05亿元▽□-☆●▼，同比+38■▽■.73%==•；毛利率实现61◁▼●▲▪.11%◁▼□，同比-0■●◇…▼☆.53pct▷◇◇■△；2）驱蚊系列●◁-▷◇★，实现营收3△★▼◁=.75亿元★●■▽，同比+13=▽▪.43%△▷★；毛利率实现53●■★-☆=.68%■-，同比1◆△.09pct◆○•；3）精油系列■•-，实现营收0□▽◇□○△.92亿元▷•，同比-14=•▽●▼▼.60%•▪…；毛利率实现61●□▷△☆◇.83%=☆○▼□，同比-1★=◇.42pct-…◁▪☆▲；4）其他产品△★◇◁•，实现营收0◆…■.22亿元▼•◆，同比70★△▼▽.94%•-•▪▽◆；毛利率实现57▷▼◁.78%•□▪••，同比+8●★.00pct●●○▲◆▷。2025年上半年▲▪□▪，公司升级或新推出了40余款单品••▽，进一步丰富产品矩阵◁=◁◇…□。针对婴童○□、青少年夏季护肤需求▲-，公司推出更多防晒产品▽▲▼▲▷，例如儿童水感防晒啫喱◇▼-◆▲-。同时-•●，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年◇…□=，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品■◁◁，包括青少年控油祛痘精华水▪▽、精华乳以及洁颜蜜▼◁•-▼…，青少年控油洗发水▲◆□▽□-、祛痘沐浴露等…★=●○□。此外▷▪▪，公司还推出了童锁款定时加热器○■，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能☆☆…◇○•，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点▽••，持续丰富品类=☆●□•▲。 毛利率保持稳定◁=，25H1归母净利率为20△▷.95%△▲◁▪○-。1）毛利率方面☆•▪…，25H1公司毛利率实现58★▲.01%▷▽，同比-0▲▽▽◇●▪.63pct■●★…◆◆；25Q2公司毛利率实现58-▷☆.13%■=…△，同比-1=▪•▪•.35pct□■▲▷▽△。2）费用率方面◁▲▷，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30▲○☆.25%/1•○.81%/1▽◆△☆○=.83%◆☆，同比变化+1-□▼.52pct/-0○▲△□◆.08pct/-0•=●■.15pct□▽●-；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29••◇■▼.81%/1○-△▪.13%/1◁▷☆▪=.33%★△▲△，同比变化+1▷■□■★.49pct/-0○□◇○.06pct/-0★=■◇••.04pct△▽■▼。3）净利率方面◁▽…，25H1公司归母净利率实现20△○•.95%■▽，同比-3□★●★●☆.25pct▽•▷●；扣非归母净利率实现19◇◁△-★★.77%▽△•●◇，同比-3=△■.81pct◁★•…◁□。25Q2公司归母净利率实现21▷◆▼○▷.88%□●▼□★，同比-3◁△.16pct▷…•★•；扣非归母净利率实现21△◆…○▲.12%☆●▽，同比-15▷◇.34pct☆◆•。 持续巩固线上优势地位○-△□■▪，积极扩展线下渠道…◁▽，山姆渠道贡献增量●▪▼。线年上半年公司产品在天猫★•◆、京东○•□…▽…、抖音☆▼●、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平▽☆☆★◇-，并且公司产品和店铺在多个平台获奖-■▲•••，品牌影响力进一步扩大★☆。线公司新增与山姆渠道的合作•■★●…○，非平台经销渠道增速较快★•=。 投资建议△▲：公司婴童驱蚊龙头•-◆△，积极布局婴童护理业务打开增长天花板▲…△。我们预计25-27年公司归母净利润为3•▷•.35/4▷•▪○◇.34/5•…●●▷.52亿元••-◆■▼，同比增速+11○△◆★★.6%/+29▽◁▪☆▽.7%/+27△…=.0%=◇，当前股价对应25-27年PE分别为37x…★◆、29x○■、23x◇○★，维持△■••“推荐…▷”评级★▷。 风险提示◇••…▷：行业竞争加剧=□▪▼◆、人口出生率下降风险★□●。

　　润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要•◇★•○：2024年公司实现营收13▪▲★.2亿元■☆，同比+27☆•▼•=.6%○-；实现归母净利润3=◁▷★.0亿元▼■☆■，同比+32◇=.8%★•▲◆▪▲；实现扣非净利润2▷◇.9亿元▽◁，同比+32▷◁.3%◆-○。单季度来看■□◆=▽▼，24Q4公司实现营收2••△▪.8亿元★•，同比+34％□■▷▷；实现归母净利润3927▲□★….8万元▪◁▲◁■◆，同比-13○◇●.3%◁▼▲▪；实现扣非后归母净利润3342▼■◆.3万元◆=，同比-19▪▲-△□◇.6%◇▷▪。25Q1公司实现营收2■◁.4亿元=☆▪，同比+44％▪=▷■◁…；实现归母净利润4419•◆▽◇★.7万元○-▼▲▲，同比+24•■●-••.6%◁-◁▲▷★；实现扣非后归母净利润3861•▽★●○□.7万元▪◆，同比+22▽☆△□▽▪.8%☆▷△。收入持续高增◁●，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少▲▽□▽•◇。 毛利率稳步提升••◇☆，加大销售费用投放◆●。24年公司整体毛利率为58=-▽△○▼.2%▼◁▪▽，同比+1-□.8pp■◆▪；总费用率为31•◆◇▼•▷.6%△■□○◇▼，同比+1▷•●.4pp▽◇□-…◆，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28=…◁•□.8%/2…▽◁□•.4%/-2▼▲△.3%/2•▪▽☆▷.7%△…，同比+2•☆.8pp/-0…☆▷.7pp/-0□◁-☆▽☆.9pp/+0☆◆▪◁.2pp★=◇■■★；综合来看▪▲，24年公司净利率为22◁▼■●○▷.8%◁☆▲▷，同比+0■▷=●-.9pp▽•▽。25Q1公司毛利率为57▽△□-▷•.7%▷○▪-，同比+2pp■=…••☆；总费用率为37=…☆.7%--，同比+5=○=■●•.3pp★-▲▽=▼，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31□•▽…▲△.5%/3▽•.7%/-0-□★◇.7%/3▽△…■=.2%◆○，同比+1▼•▼…◇.3pp/-0•○▼△◁★.6pp/+5▪◆-◇.6pp/-0-…■.9pp▼-☆◇▪=。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设▷▪◁★-▷。 婴童护理品类单价提升空间充足•☆，产品矩阵持续丰富▲▽■。分产品来看○◆，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4▼△◇☆•■.4/6■☆=▪☆.9/1▲▽▽-□•.6/0☆△◇★•●.3亿元▲□=，同比+35=★.4%/+32□•■.4%/7=▷▷★◇.9%/-25…☆□●▼.5%•★-△。量价分拆来看▽◆，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341▪◁★▼□◆.9/8080-☆▷.2/1945▼■▷…▷.4万件■●▲☆●▲，同比+25★●.9%/+6◇▲◇-.7%/+4••□▪■◁.3%□■-○★，单价分别为5▷◁.3/8▽★…▲▼.5/8▪▷☆-□☆.1（元/件）▽★，同比+7◆■-.5%/+24▼=.1%/+3△▲•◁▲.4%○▼▼▲□◇。全品类量价齐升▪☆▷◇○▪，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低☆△◆•☆，提升空间充足▽••●。公司始终坚持…▲★=“大品牌-•▲◁、小品类-◁▷•◇▲”的研产销一体化战略●◁•○●，产品不断推陈出新◆☆◁■，24年升级或新推出了90余款单品○■□▲=，包括儿童防晒乳•▷★□▽◁、蛋黄油系列等新产品○▲▼▪■，动销良好●…■=-。 线上渠道保持较快增长▲★•●▷☆，线下渠道拓展加速▽◆=。分渠道来看=•◁◇▽，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7●◁○.7/1●●.7/0○■.3/3-●□=.5亿元□□…，同比+24●▷★…•.8%/+23▲▽….4%/4◇▽◇.1%/+39☆=△△.6%▼□。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道☆•◆▽、非平台经销渠道贡献▽▪…。抖音作为公司婴童护理品类主赛道-=，通过精细化运营实现该品类高增○▷◇☆。同时▼▷▼…-，公司加速拓展线年年底☆★◆，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来=◆★-=○、永辉•●▽▼、大润发○▼=○▼、沃尔玛◇◇、7-11◇□○★••、名创优品◆■、屈臣氏◆◆●=■…、美宜佳◆▷、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道□△●◇◁▼。 盈利预测与投资建议★▲△。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现□◁■…▼=，预计2025-2027年EPS分别为0◁■.97元●◁•▪、1▼●•=○.25元…★◁、1◁◆•.57元◁■▷……，对应PE分别为37倍●▲-•★☆、29倍=◁▼○…○、23倍▼□，维持★▼▷=◇-“买入▷…○”评级-=◇。 风险提示▲◆▪◁：行业竞争加剧风险△◇◇-、原材料价格波动风险▲◁、新品开发不及预期风险▲★☆▲▪▼。

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩★•=□：公司2025H1实现营收8□…△▪■◇.95亿元=●…★，同比+20□▼□.3%▼◇…◁★•，实现归母净利1▼☆•☆△.88亿元▷□▽◁•，同比+4▼◁•▷.2%▽=，实现扣非后归母净利润1▼★△★◆□.77亿元◇▼，同比+0☆…△○■△.9%▷-●▲•■。2025Q2公司实现营收6●=▲●.55亿元★◇▽•，同比+13◁-•.5%◇…◆，实现归母净利1▲★•-☆.43亿元▽□◇◁…▽，同比-0-○=○.8%◁●▲，实现扣非后归母净利润1◇•□▽▽.38亿元○◁◁●■▼，同比-3△●=●▲■.9%◆=○…。 线上线下渠道增速均衡=○●…◁：分渠道看▷●，公司25H1线%▽△★…◇▽，在主营业务中占比分别为71▷□.9%/28▼★◆-.1%▲▷▲•。公司线上渠道抖音平台表现亮眼◁▷▪◁☆◁，2025年以来-•，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首★■。线下渠道分地区看…▼，华东地区25H1实现营收1▷▲▼▪--.65亿元▲■▷○•，同比+7▪●△●.2%△▽☆□▼▪，占比最高不朽情缘官网登录入口◆●-，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼▪▲…▲◇○，25H1分别同比+171%/+148%/+143%▽-△△。 婴童护理品类维持高增-◆…▼☆，驱蚊产品受天气影响增速略低▼•▽○●▲：分品类看▪•◁◆，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3…▼◁▽▼.8/4-■.1/0◆★△□■.9亿元●-◁◆，同比分别+13○○-◇•◆.4%/+38…◁….7%/-14▽-.6%▲▪☆•▽◆。25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53…•…●=.7%/61▷▷.1%/61•-.8%□◁★▽▼■，同比分别-1▷-◆★□◁.1pct/-0▲◇=•▲.5pct/-1●●○■.4pct■•▷●。25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3…▪•.3/2◆■□■●.3/0▼□.8亿元•★△…，同比分别+13■◁◁▷●.8%/+22★△◇.9%/-15=▪▪.6%▼•▲○●，驱蚊产品受天气影响增速略低◁■▼。 毛利率有所波动=▲▼▪★•，财务费用率▲◆▷●、销售费用率有所上升-●■=：①毛利率○◆▷☆-：25H1毛利率为58☆□.0%▲□★，同比-0◁▲■◆△◆.63pct○◁，25Q2毛利率为58●△=.1%□△△，同比-1▪●★△.35pct●△◇☆-。②费用率■▷=▼□：25H1期间费用率为33◆=•◆◇.5%▽◇◁，同比+3-◆▷.73pct▼•…，25Q2期间费用率为31●•△▪.9%▷☆◁•△，同比+2□•☆◆■.94pct□◁△•▽▽，主要系财务费用率同比+1▷▪□☆.56pct（主因存款利率下降）●★▷•…，以及销售费用率同比+1-□=.49pct-○▲。③净利率▼▼◆▲◆□：25H1净利率为21▪■◇.0%▽▲◆●，同比-3★▲▼◇●◇.25pct◆▼…，25Q2净利率为21◁…▽▪.9%★…■，同比-3=◁•.16pct▼●☆▪☆。 盈利预测与投资评级●▽◇◆：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道=▼-□，产品定位●▪…=■“质高价优☆◁-…★•”□=▲○，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔☆▷☆●▼。考虑到受天气等不可抗因素影响○▷，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响-=，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4★○….0/5▪•▽.0/6◆◁=▲◁•.1亿元至3○▽△•■.3/4○▲=▲.2/5…•.2亿元◇=◆，分别同比+10…•==.9%/+25•◁◁▲•.2%/+23■◆□◇.7%•◆◆□，对应PE分别为39/31/25X▲▪，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增▽△，维持●•▪◁▲☆“买入-○=▽”评级○▪△◁。 风险提示◆□▷■：行业竞争加剧…◁●，新品推广进展不及预期◇=●，宏观经济波动•○。

　　润本股份(603193) 事件…☆▽-…•：线下方面•○，渠道稳步扩张•-、盈利水平较优-○▲，25年可倒喷驱蚊液○○-★、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道★◆▽；线◁▼.3%▼=△◇•；根据久谦•□…■，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55▽◁■•.2%…●◇•，其中天猫/京东分别同比+41■…▷.9%/+25=■•.1%△▪，延续靓丽增长◆■▽▼★。 核心逻辑◇•▼■☆：公司通过驱蚊-婴童-青少年○…-★•◆，已逐步积累较大的用户群体基数★▽○▲☆；且依拓产研销一体化◆▽，差异化质价比营销▷★☆○□，消费者口碑优异▽▪，建立用户资产沉淀▽☆，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长▷•▪。 新品表现◇▪：防晒啫喱新品2月推出▷▽=、销售额快速爬升★-★◆，青少年防晒3月推出■▲-▽☆。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出▼○▽○，主打控油功效…★。青少年护肤市场潜在空间较大…●=，海龟爸爸◆•▽•=、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增△▽◇▼，侧面验证青少年护肤市场景气度•…=☆▽•，公司新品值得期待•▽…◆◁。 盈利预测○…●：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4•-•.0•★□▽…、5=-◆★▷.2亿元（同比+33▪☆▪▲■.3%☆▪☆、+28☆•…◇=★.7%）=▼◇□▽▽，对应PE分别为35★●▷▽▽.3X▪▷◇•△、27△▼.5X☆◇○△△▷。 风险因素★▪☆★：下游需求不及预期风险▽◇，天气波动风险◁▼…△，竞争加剧风险

　　润本股份(603193) 投资要点★▪： 事件=▷•■▪：24年公司实现总营收13•-•◇★=.2亿元■◁…◆，同比增长27★▽◇=☆.6%•▼■；利润总额3▷★◁•☆.5亿元■▲…，同比增长31○••◆◁.4%◆▽；实现归母净利润3▲….0亿元•▲◁，同比增长32-○.8%△=-★……；25Q1公司实现总营收2▲◇-▲▲.4亿元▽●，同比增长44•-▪△■.0%•◆•▷；利润总额0☆•◁▽▷•.5亿元-□▽●•，同比增长25◁◇□.9%▽□•；实现归母净利润0▪◇▲▽◆★.4亿元•-，同比增长24●…▼.6%◆•。 24年公司升级推新90余款产品★…◆◆▽，满足消费者差异化需求…▲★。分品类来看▪▽，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4△=-.4/6△○▪•◆▷.9/1□◁■▽.6亿元★◆，同比+35★▼◇.4%/+32•□△•△.4%/7△▼◆◁□.9%○…•▲▲，对应毛利率分别为54◁○▪◁▷○.2%/59☆▼■▽◁◁.8/63◇○▼….4%◁●△▷▷，分别同比+3★▽◆.9/1=▼.5/0◆■◁.7pct●■。公司紧密跟踪细分市场需求◁…▷•□◇，持续开发满足消费者痛点产品•○○。24年公司升级或新推出90余款单品=△，其中部分新产品包括儿童防晒乳…□☆■•、蛋黄油特护精华棒□▽•▽、蛋黄油特护精华霜…=、蛋黄油特护身体棒■▷▪、蛋黄油特护润肤乳▷△、天然淡彩润唇膏•★■◁、儿童指缘精华乳等新产品▲▼▽，进一步丰富产品矩阵★☆，打开业绩增长空间-◆◇-▲▲。 加强产业链研发资源的整合▼△▼-，贯彻研产销一体化战略■-◆。24年公司新获得2项国家授权发明专利▲▼•▽▪•，1项实用新型专利★○，10项外观设计专利△-•◁▲▼，合计新获得13项专利▷○•◇•☆，截至24年底=•，公司拥有国家授权发明专利12项■◇◁◇▼、实用新型专利12项-★、外观设计专利71项•▽-，合计拥有专利95项○★▪，累计主导或参与起草团体标准7项▼■□，公司持续加大研发投入▼•-★▷，夯实核心竞争力▽□▷=。 24年公司盈利能力显著改善•▼◁。24年公司毛利率同比+1•◆▲•△•.8pct至58●=.2%=◁，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2▼△=▷=.8/-0▼•▼●◇.7/+0△■▼=.2pct至28=…•.8%/2★△▲.4%/2=△◁••.7%-▷□▽☆▼，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长•◆★=，管理费用率下降系咨询服务费减少▽◇□…。净利率方面△•▲◇=，24年公司归母净利率同比+0◇=○◇•.9pct至22•▽★◇•▷.8%=▪□，公司盈利能力显著改善◇★☆…。 盈利预测与评级•…◇▽：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3□◆.8/4▽•.7/5◇▪.8亿元●☆▼○☆▽，同比增速分别为26%/24%/23%○◇▪◁•=，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍▲○▼●☆▪。我们看好公司深耕细分赛道十余年■●=-△，成功打造优质的国货品牌形象▽▽…▼，凭借●●☆▲“大品牌□••■■、小品类…★▲=”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著•★-▼☆，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵▼•…，公司有望维持高速增长★▽■▲，维持◇□☆-“买入◇▪◇”评级◆-。 风险提示…□-★◇：行业竞争加剧风险△◇△■；品牌声誉受损风险△◁•☆；新品孵化风险●□。

　　润本股份(603193) 2025H1营收同比+20△…▷■★.3%■•▷▲△，归母净利润同比+4▽▼.2% 公司发布半年报▷●▲：2025H1实现营收8=●★.95亿元（同比+20-●□.3%○•，下同）▽☆☆●▷、归母净利润1▽□▷☆•.88亿元（+4=•●•▼◇.2%）□■●◆；2025Q2实现营收6•-○.55亿元（+13■▷.5%）◆■☆▪、归母净利润1◇★.43亿元（-0▷▼☆.9%）-▲□•◁△；此外●◆••，公司拟每10股派发现金红利2•☆◁○-.00元（含税）■…▼▽，分红率43△▽.15%▷▲=■•。考虑市场竞争激烈●□■…，我们下调2025-2027年盈利预测…◇-，预计公司2025-2027年归母净利润为3◇○•◆▪△.32/4△◇◆.24/5▷▪★….34亿元（原值3★■.91/4•◁▪.99/6★◆▲•.24亿元）◇▼◇□=，对应EPS为0▷▼.82/1◇■●●•.05/1○▼◇.32元◇★=•-•，当前股价对应PE为37☆○.5/29▽■△▲•.4/23■•◇■★.3倍=○=▷●▪。我们认为•▷☆=●□，公司作为-▲…◁“驱蚊+婴童护理▪▷•○●”细分龙头◆•□▪▷▲，不断丰富产品矩阵☆△，规模优势持续巩固■△▼▷○☆，估值合理•○■▽○◁，维持▽▼▷••“买入•▼”评级△=•。 婴童护理系列贡献收入上升•★▷▷，销售投放略加大 分品类看△•○◇◆▼，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4○-★■□.05/3■•■■.75/0◆…□.92亿元▽•▲…△▷，同比分别+38•□-…▽◆.7%/+13△☆▷▽•.4%/-14…□☆◁•=.6%◁△▲▽□，婴童护理贡献收入同比提升▲=◆•，达45◁■▷□.3%不朽情缘官网登录入口▷★，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓■◁■•▷。此外☆●○□=，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6▷△•◆•.9%/-0▪•…□=.8%/-11■=.4%○●=■，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升◆▪•▷=△。分渠道看▪◇▼◆，2025H1线%…●。费用方面▷…○=★，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30★▲.3%/1◁▽●.8%/1△★.8%=★-，同比分别+1▲△.5pct/-0◆◆▲•▲.1pct/-0◁□▲=▼.2pct△▼。 公司持续丰富品类矩阵□▲□，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端=■◁，公司持续推进多品类扩张•●▼◆★▽，2025H1推出40余款单品◇•，防晒系列加快布局▲◆■○▷，推出儿童水感防晒啫喱□…▼▽•□、防晒棒等•◁□，护理类产品线拓展到青少年=☆=▪，拓宽产品客群年龄段覆盖▼▽…，定时加热器推出童锁款提升使用安全性◆▼○■★。渠道端●◁□-•，公司进一步扩展线下渠道▽□☆，新增与山姆渠道合作▷••◆□，非平台经销渠道已开发胖东来•-•…◁、永辉☆▼…=•▪、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道○△△▪▷；同时在天猫▲◁…☆△、京东•…▪=…■、抖音…=、拼多多等电商平台保持较高的市占率-◆☆，渠道覆盖力和渗透率稳步提升●▼△☆…▽。 风险提示□□•：消费意愿下行■□…★、新品不及预期○▲▽-、过度依赖营销★△=▼、市场竞争加剧▽△▼=◁。

　　润本股份(603193) 报告关键要素•▲=●: 2025年上半年▲•○=，公司实现营收8▲○□▪▲▪.95亿元（同比+20■○.31%）△◁○●●，归母净利润1▼▲◆□★.88亿元（同比+4•▼○○.16%）◇-●。拟向全体股东每10股派发现金红利2▪▪◁□-▽.00元（含税）-○▽★=。 投资要点□○: 收入延续快速增长☆▪◆◇▼。2025H1▼☆◁◆，公司实现营收8▲•●-•.95亿元（同比+20★▲◆▪▼.31%）◁•，收入快速增长主因■◆：1）产品矩阵进一步丰富◆■●•，25H1推出了更多防晒★▼△==、控油祛痘系列产品◆△…=；2）新增与山姆渠道的合作▽…○…▼，非平台经销渠道实现快速增长☆••■；3）线上天猫•☆★--、京东★●●△☆、抖音-●●★、拼多多等电商平台保持较高市占率☆●-★★•。2025H1公司实现归母净利润1★=.88亿元（同比+4▷=●.16%）☆●-☆●▲，扣非归母净利润1=△☆▲△….77亿元（同比+0▽…■=.86%）●-•▪▪□，增速较此前放缓•★•，推测是由于毛利率同比下滑•●★◁、销售费用同比增速快于收入增速★▽◇-•■、利息收入减少等影响所致○▽=◇▲。此外●•●▷★，2025H1经营性现金流净额为1○▷○◁▲.33亿元（同比-5◇▪☆○◁▲.30%）◁▼○○▼☆，主因山姆超市应收货款增加所致○▷○◁■●。 盈利能力同比下滑☆▼…，销售费用率有所增加=★■○。2025H1■◇，公司毛利率同比-0○△▷.63pcts至58▼▲.01%▪▲，净利率同比-3-▪•▷○.25pcts至20□…▼▼.95%★●，盈利能力同比下滑▲◁▲•◁□。费用率方面◁★◁…，销售费用率同比+1□▼◆=△.52pcts至30◁▼★★▼•.25%▷◇…▷，主因推广费和职工薪酬同比增加△-•…；管理/研发/财务费用率分别为1=◁=▲.81%/1◆▷□.83%/-0▪-●◁…●.42%…◆=◁◆=，同比分别-0▲■☆•.08/-0△★.15/+2•○…-◇.44pcts▷■•●△。 产品不断推陈出新★▲，线下新增山姆渠道◁•-。分产品=▼：2025H1▽=□▼▽▪，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3■○.75/4◆■★□=.05/0▽■▷…○★.92亿元▼▽…△▲○，同比分别+13★•△◇.43%/+38▪□•.73%/-14▷◆.60%…•，毛利率分别同比-1▪★▷○★.09/-0▽●●△•….53/-1△◁▲☆=.42pcts△▲。此外▼…▽■▷▷，公司产品不断推陈出新▼…▲…○，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品△◆，包括儿童防晒产品▪▼★▽■、童锁款定时加热器◆△□▼、青少年祛痘及洗护系列产品◁◆▽。分渠道□△□…▷▪：公司产品在天猫•□■△…▽、京东-◇、抖音▼△=…☆◁、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率△•□◆▼，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作•☆▽=△•，非平台经销渠道收入实现快速增长•●○。 盈利预测与投资建议▲▽•△…★：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业•▽△●，随着未来研发赋能产品◆□▲•-=，新品不断推出上新☆▲…▼，线下积极拓展KA和特通渠道▽★◇=。考虑到行业竞争与营销费用投放■○▪○●，我们调整此前的盈利预测◆△●■，预计公司2025-2027年EPS分别为0★=.84/1△…◇=•△.00/1☆◆★□.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0★★▽◁▽▷.93/1…….17/1…•.45元/股）▷▪▪，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍▷▷=▪，维持◇○△“买入▽◁◁■”评级•-•◇★。 风险因素-▼：宏观经济和消费恢复不及预期风险•△•■◁□、行业竞争加剧风险•…•◆•▼、新品拓展不及预期风险-●、渠道拓展不达预期风险=◇▪□◁☆。

　　2024年报及2025年一季报点评★○•△：业绩延续高增★▷◁○，看好新品扩充持续驱动高增长

　　润本股份(603193) 生活护理领域引领者★▲-••，多元产品线夯实市场竞争力■◇。公司成立于2006年-•…○▽，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌▷▪，提供涵盖驱蚊系列…★◆◁◇△、婴童护理▽■、精油护理等在内的多元化产品▽△▽□▪■。公司凭借强大的产品研发••…○◆、供应链管理和品牌推广能力•●□☆◁△，已在国内外市场建立了广泛的销售网络●★◇•，线上渠道表现尤为突出▽▼，电商平台收入持续增长●=○•◆，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升★▷-▷-。 公司主营业务多点开花▪□=□☆，盈利能力持续提升▷▷☆。 业绩方面▷•□▲★▪，2024年公司实现营业收入13△☆▲★.18亿元/同比+27▼●.61%★▼=△；归母净利润3★▲.00 亿元/同比+32▪▽◁.80%=▪◆；扣非后归母净利润2□•…●.89亿元/同比+32◆▽.28%▪•-□•■，主要得益于产品结构的优化△◆★☆…，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动●△▲•◆…。分季度看▼★，Q1~Q4公司分别实现营收1•…=▪▪.67/5•▽•.77/2□◆▪□★.93/2▲▪=•.81/亿元□▪○◆▼，同比+10▲○.02%/+35◁△□□▽.00%/+20◇◆○.10%/+34★△▽◁□.01%=▼•△●▲；归母净利润分别为0▽△☆▲□▲.35/1★◆.45/0☆◆=•.81/0▽○.39亿元◆△■••，同比+67▼◆…▪.93%/+46▽◆▷▷◁.99%/+31-○◆.98%/-13★=◆☆★▷.28%☆◇，Q4利润同比有所波动☆■-，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响◇▼▷★•。分业务看△■…▪▷，婴童护理系列产品业务全年实现营收6▽★☆□•△.90亿元/同比+32△▷○•■.42%▲…■●☆▪；驱蚊系列产品业务实现营收4◇○□.39亿元/同比+35▲★.39%▼=；精油系列产品业务实现营收1▷◆△….58亿元/同比+7☆△●▼■☆.88%▲▼☆◇△。分渠道看□-▽，线上直销仍为主要模式（营收7▽•□.74亿元/同比+24••…☆◇.84%）☆□•◁；非平台经销收入3☆••.47亿元=○▲▲▽□，同比增长39-◁□◇■.64%◁▽。 盈利能力方面▽•□，①毛利率方面=…■○，24年公司整体毛利率为58★☆.17%/同比+1…△◆☆●▪.82pct○△▷◁，主要由于婴童护理系列产品业务（59△-.81%/同比+1☆☆◇▷▽.52pct）◆◆●□◆、驱蚊系列产品业务（54•☆.18%/同比+3▷▽☆□.87pct）毛利率上升所致△-。②费率方面▷△▪，公司整体费用率为31◆△.58%/同比+1□■.35pct▽▼=○○▪，其中销售费用率为28••.80%/同比+2☆□▽.78pct◇◁▪☆，管理费用率为2▷▪•▷.45%/同比-0•▽□-.74pct■•◁△△▽，财务费用率为-2★□.33%/同比-0△▪▽▪▪.86pct▽•▷，研发费用率为2▽◇.66%/同比+0●▼•△.17pct=▪▲★•◆。③净利率方面◇●◆▷，公司净利率为22△▼■▼.77 %/同比+0…◆■★.89pct□•=•。 25Q1营收同比上升▽▲=○◁◆，盈利能力同环比上升-◆▪。25Q1实现营收2●--□.40亿元/同比+44□▼□★●.00%▲•▽•，归母净利润同比+24▪▪=.60%至0○▪.44亿元◆▽△，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加□…；毛利率57◇=●■▲▪.67%/同比+1◆-★.98pct▽●，净利率18□■▽•▲○.41%/同比-2▷◆.87pct…▼◁。 驱蚊系列产品实现强劲增长■-▷，毛利率持续改善▷□。2024年■▷•-，公司的驱蚊系列产品收入达到4…◆◁○●.39亿元/同比+35▽▽.39%☆◁▪▽，毛利率同比+3●■….87pct至54•▪.18%-■…•。增长的主要动力▽••，其一▲▼△，来自于创新产品的推出=■•◇◇，包括定时加热器和便携喷雾等新品▲△◆◇；其二▷○-☆▲，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作□□●▪，进一步扩大了市场份额▲△。我们认为○▽◆☆○=，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略☆▷，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位-▼◇○◇，未来仍具备较大的增长潜力●◁▪◇。 婴童护理系列增长稳定◆◇▷•●▽，产品线逐步丰富○▪。婴童护理系列在2024年实现收入6☆….90亿元/同比+32◇▽□.42%▽◁◆▼，毛利率提升至59◆•△▪….81%■△。公司坚持-▽•=“大品牌●==•、小品类□▽•●”的研产销一体化战略▲△●●▷▲，加大研发投入•▽=•△▲，新推出儿童防晒乳…□■•▽、蛋黄油特护精华棒◁▪▲、蛋黄油特护精华霜◆☆▲△●、蛋黄油特护身体棒•▲▼☆、 蛋黄油特护润肤乳■■=◁、天然淡彩润唇膏△==、儿童指缘精华乳等新产品△••◆◁★，进一步丰富产品矩阵●▪。★•◇“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露○●”获得产品力颜究院颁发的•○▷-◆■“美妆产品力领航者●○▽.创新品▽=▽▼-”□=▪◆-◇；△■■…▲○“润本婴儿全身润肤乳■-□▷”…△…▲-、•◁=…■…“润本足跟皴裂凝露◇•■…”获得2024年度粤妆甄品▷▪•☆。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大☆◆◆★，公司的盈利能力有望进一步提升★◇▲。 全渠道战略加速布局△-■，线上线下协同发展驱动整体收入增长▪•△。①线年▷▷△▪■，公司线%☆=。公司产品在天猫▷□▲=•、京东▼•、抖音▷▷•、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▼▽□●○，公司产品和店铺在多个平台获得奖项▷☆□□，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作-◆，通过精准的营销与自研产品占比的提高■◆…◆□，优化毛利率水平•●▽○。②线下渠道◁▼■△•□：非平台经销收入为3○▲○▷.47亿元/同比+39☆▼●◆.64%-▼●▼，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展…△●。我们认为★-▲◇▽▽，随着线上与线下渠道的深度协同••，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透☆▷，进一步推动整体营收的增长•◇…☆▪•。 投资建议-▪•-：公司积极进行产品创新和全渠道布局▽--□◁▼，驱蚊和婴童护理系列表现强劲◇☆☆•，线上渠道增速明显★□=☆▪●，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化•▼◇▷▲□，维持稳健增长◇□-…。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3△☆.72/4□▷△=.81/6◁▼▪△●.15亿元◇…=●◁▪，EPS分别为0▷-△…☆.92/1○▪.19/1■▽•▷•☆.52元▷◇，对应目前PE分别为43/33/26倍□•◁-，首次覆盖-▽•-，给予•◁■…◁“买入▲•▲”评级-▼-。 风险提示★▪▽：政策变动风险▲▷、行业竞争加剧的风险◁=•○△•、原材料价格波动风险△▽▷、新品推广不及预期风险▪☆。

　　润本股份(603193) 投资要点•◇…△： 事件○▽：公司25H1实现总营业收入8★…▼□□◁.95亿元□◁▼☆▲◆，同比增长20▽•◁◁▼-.31%…◇；实现归母净利润1-•◆☆.88亿元★•▲◇▲，同比增长4☆•★◁◆▲.16%◁…▷。 渠道方面-▷-▪◇，25H1新增与山姆渠道合作□●◁□。公司一方面在天猫◇•、京东◆…★、抖音◆★☆☆△•、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▼•△▽，其产品及店铺在多个平台获得奖项★-，持续扩大品牌影响力▪•△◁，另一方面☆•▽-•，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来-▲▽▼…、永辉-▷◁、大润发△■▪、沃尔玛☆◁▲…-、7-11•□◁◆○、名创优品▲▼、屈臣氏○△□▽、美宜佳◆▲…▪▽、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道▪▽●-。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道=▲▷◁，持续提升品牌势能☆●▽◆•，多维度触达消费者●■●•■。 产品方面△▽▲○，25H1升级或新推出40余款单品◆▷。公司基于消费者洞察=▷▲☆，持续构建更为完善的产品矩阵□•▽，针对婴童…▲□▽、青少年夏季护肤需求☆•◁，公司推出了更多的防晒产品★▽☆，在护理类产品上◇▪◆□，公司将目标受众从婴童拓展至青少年◆■●，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品◁▷■□=★，进一步丰富产品矩阵■◆…，打开业绩增长天花板=◆。 25H1公司加大品牌广宣力度○▪▲☆☆，销售费用率小幅提升▷…-▼=◆。25H1公司毛利率同比+0▪▼•◆◆▲.4pct至59◆◁△△.0%▪☆，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1●●▽▪▼•.5/-0◆▽△★•★.1/-0■★◇△▲.2pct至30▷…▽-.2%/1◆▷◆•.8%/1-◇◁△△.8%-☆，销售费用率提升主因推广费用增长-=▲★◆。净利率方面○▷•△□，25H1公司归母净利率同比-3★▲●.2pct至20=☆◆.9%▲□=◁，公司盈利能力小幅下滑--▷=。 盈利预测与评级▽▲●▲：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3▲….3/4▲▷=□.1/4▷●◁=.9亿元●▲，同比增速分别为11%/23%/19%○▼▼◆，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍▲●☆•。我们看好公司深耕细分赛道十余年○▪▷，成功打造优质的国货品牌形象▷…■◁★，凭借-○☆▽○“大品牌◁▽○■、小品类=…★□☆”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著…◇▼•◁▼，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵•◁•▼，公司有望实现稳健增长◆=…△▪•，维持○▼◆■“买入-=◇”评级…=□◇◇。 风险提示■▼◆●■…：行业竞争加剧风险◆●；品牌声誉受损风险□•★●▷△；新品孵化风险△…○。

　　润本股份(603193) 报告关键要素■◁●◆◆▪: 2024年☆▷…▽，公司实现营收13◆■.18亿元（同比+27◆=•★◇.61%）…□▽◆，归母净利润3●□•▽■.00亿元（同比+32★★▪.80%）=•▷◇•。拟向全体股东每10股派发股息2▽-☆◁▷.30元（含税）▲=，加上此前的半年度分红□…•……▲，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55=○○★•.26%□▲▲=。 投资要点-●…▽…□: 25Q1业绩延续快速增长■◁▽-□■。2024年△◁▷◆★▲，公司实现营收13◁▽△-▽.18亿元（同比+27○★.61%）△•…◇，归母净利润3▪…■▼○.00亿元（同比+32△•☆•-.80%）-▷□，扣非归母净利润2▪●◆▪.89亿元（同比+32▲•◆▼=.28%）■★◆▼●▲，业绩大幅增长主因▪◇▷：1）公司持续加大研发○◁★==●，品类和产品矩阵进一步丰富-○□，品牌知名度提升△▽•；2）积极拓展线上和线下渠道●-▽△…●，线上直销□◆•、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长=★◁▼•●；3）运营管理效率提升◁•◁，管理费用率下降△▽◇。2025Q1•…，公司实现营收同比+44△▷…▲▷△.00%▼△==◇•，归母净利润同比+24▪☆▪○☆△.60%•★○▷。 盈利能力同比提升○▷□，销售费用率有所增加☆-。2024年☆★◇◁，公司毛利率同比+1★▽○-◁.83pcts至58☆==.17%•○，净利率同比+0•…••.89pcts至22○■□.77%•☆▷▪，盈利能力同比提升☆▪■◆◆•。费用率方面◇▲▼▼，销售费用率同比+2▽…•.78pcts至28▷☆◁▷.80%•■，主因推广费和职工薪酬同比增加○▷•◆；管理/研发/财务费用率分别为2▼=●☆▼.45%/2○….66%/-2…▪▪△.33%◁=○•，同比分别-0▲▪.74/+0◇◆…▷▷.17/-0★☆▪☆□▲.86pcts☆◇▼☆○▽。2025Q1▷▲•▼☆，公司毛利率/净利率分别同比+1○-△.98/-2…◇◇■▼.87pcts至57●•▽▪◆-.67%/18▽◇▪☆▷▽.41%◆□。 新品推出不断•★●-◁，积极开发线年★■○-▪，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4◇◇◆★.39/6△◁■☆◁.90/1◁▪◇●▲.58亿元◆▷，同比分别+35★★.39%/+32■▽•★.42%/+7☆△.88%◆◁●，毛利率分别同比+3★◆….87/+1••.52/+0…★▪.73pcts△▼。此外=◇◆，公司产品不断推陈出新…▷◇▽，2024年升级/新推出了90余款新产品■□☆…★▪，包括蛋黄油系列◆○、儿童防晒乳○☆•=、定时加热器等新品★•▷▪。分渠道▽◆=▼：公司以线上销售为驱动▷▪•□，产品在天猫○●◇▲•、京东-□、抖音-▽◇▷•、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▪=▼○○。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11▼-□-●.11巅峰店铺■▲○▲==，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌…-。此外◆■=-▲，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道◆◁，包括胖东来■-、永辉△…-☆-◆、大润发•◇…○★、沃尔玛◆==▷★…、7-11▷▽○、名创优品=▼☆△、屈臣氏▪▽•◇■●、美宜佳▷★▪◆◇、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道◆◁。 盈利预测与投资建议•◇□◁：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业…□，凭借自建产线形成供应链优势…▷•◆，叠加团队精简◇•、高效运营▷▲★☆△，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势-△◇◁▪●，广受消费者青睐◁-◁。随着未来研发赋能产品◆◆◁•○=，新品不断推出上新…○▷，线下KA和特通渠道的拓展☆◁，未来公司业绩有望保持快速增长□▷。我们根据公司最新经营数据□◁•▼，调整此前的盈利预测并新增2027年预测▷▷•◁，预计公司2025-2027年EPS分别为0◁▲○.93/1◇●■●▼.17/1◆□○▼☆.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0●★△▷.90/1•▼.12元/股）▷☆，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍▷○，维持•★“买入=●=▽□▷”评级•▪◆◆。 风险因素▲▪◆▲◆：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险◆□□、行业竞争加剧风险▷◁、新品拓展不及预期风险★□、渠道过于集中风险△=•。

　　润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44▲●•■△▷.0%/+24☆☆.6%◆▼，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报▼◆△▼◁：2024年实现营收13○▪▽■.18亿元（同比+27◁●★-.6%□★，下同）▷◁•□-、归母净利润3△☆▽•▼◇.00亿元（+32-=.8%）□●△；2025Q1实现营收2◇●○.40亿元（+44▪▼▲★•.0%）▽◁■▪☆、归母净利润0▼▪.44亿元（+24▽▼■…●.6%）▲◇◁■•▼，排除政府补贴和利息收入影响▼■，利润和收入增势并行■△★。考虑公司推新加速并优化投放●●，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测★☆▽■，预计公司2025-2027年归母净利润为3●☆▽…□•.92/4•●◇□••.99/6•-….24亿元（2025-2026年原值为3△●•-□.90/4■▽◆.79亿元）▲☆▷-●，对应EPS为0▲•■▪=.97/1◆●-★▪.23/1•==-▲.54元△=▷▲，当前股价对应PE为36★○.7/28•◆●.8/23•▲●-▲.1倍▷◇▼▲，维持●☆▲☆-□“买入▷▽”评级▪▷。 婴童护理系列贡献收入上升=☆…•-◁，销售投放略加大▪=-◆、毛利率向好 分品类看◁◇◇◁●，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6••●○-☆.90/4…▲▽-●•.39/1▷…■…●▪.58亿元○▲◇-◁，同比分别+32…◇==●.4%/+35…▼•.4%/+7◁•▪.9%□△…○▼，婴童护理贡献收入进一步提升▽▽==，达52▲….4%●▪◆；此外▼▽◇○◁，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34◆•-.2%/+2▪■•…■.2%/-9••▽.4%▪●，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大★▲…▼。分渠道看▷■□△…，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24★◇◇.8%/+23★-▼○●◆.4%/+4=-◁▽☆.1%/+39•★◁▷□.6%△○。盈利能力方面☆…，2024年及2025Q1毛利率分别为58▪=▼.2%（+1◇◆★◆.8pct）▽▲、57◇▲◆.7%（+2□☆.0pct）☆-，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升•◁●=。费用方面☆★▽▲▪△，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2▽….8pct/-0▽….7pct/+0◆•…□○•.2pct△•▲▲，2025Q1则同比分别为+1☆…△●▪.3pct/-0○★▽=◇○.6pct/-0•●.9pct△=。 公司积极开拓高潜力细分品类★○◁■，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端不朽情缘官网登录入口▪▼=■●，公司加速推新◆▽，2024年推出儿童防晒乳▷•◆☆★、定时加热器△-▽、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）△▽★○△●，现婴童护理四季系列已全面布局★●●■△；2025年有望在防晒☆▽、青少年▪■、洗护等多领域持续发力●…，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5=…•☆▷▷。渠道端☆○，公司发力线上直营渠道▲◇■●…▷，并通过非平台经销开发合作胖东来△▽△○△：佳驰科技、科隆新材不朽情缘登录今日上市 科隆新材主营业务为液压组合密封件和液压软管等橡塑新材料产品的研发•、生产和销售以及煤矿辅助运输设备的整车设计△▷△•▪、生产△=、销售和维修--=◁▷nyO 更多 ：佳驰科技、科隆新材不朽情缘登录今日上市数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码、永辉●◁、名创优品□▪◁◇◇☆、屈臣氏●□、wowcolour等线下渠道☆△=，实现较快增长□•☆；同时公司产品在天猫●□☆•、京东•…▪◇●、抖音◁•★☆▷、拼多多等电商平台保持较高的市占率★…□□▪•。 风险提示◆▽○●：消费意愿下行▼…▪▪▲▲、新品不及预期▲●☆▽、过度依赖营销▲▲▪•□□、市场竞争加剧◁▼•●。

　　润本股份(603193) 事件◆□▪▷▼…： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告•△▽-。 点评▷▽▪★•□： 24年营收净利稳步增长■▪，盈利能力优化▲◆○，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13•☆.18亿元…◇=不朽情缘登录入口投资评级 - 股票数据 -，同比增长27▲=.61%□•△…，实现归属母公司净利润3■△•□=◁.00亿元▷▷●▲，同比增长32◁★…▲.8%▼◆…★☆◁，实现扣非归母净利润2▪▼◇◆.89亿元…▪，同比增长32☆□△▪….28%☆△■■◁。24年公司毛利率为58▪=▼△■□.17%▪-◁▲□=，同比提升1■☆□•◇▽.82pct◇○，净利率为22-•.77%☆★○▷，同比提升0○△●☆•.89pct□●★。24年公司销售费用率为28☆★▲●.80%◆▲，同比提升2-◁.78pct◁▷◁，管理费用率为2◆-◇.45%◇★=…●，同比-0…■.74pct•☆▷，研发费用率为2▪…=.66%★△◁，同比提升0▼△•▽●•.17pct▪▼○◆◁…。25年Q1公司实现营收2☆●.40亿元□•▽▼■◇，同比增长44○☆◇•.00%…-▲，实现归母净利润0★▪▲□△.44亿元●▽▽◁▷，同比增长24★=.60%★◁。 婴童及驱蚊品类增长可观□▷=•，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看○▪•，24年公司婴童护理系列实现收入6■■●.90亿元☆□，同比增长32▼△•▷★.42%☆•，销量同比增长6□…▲■.71%□☆，毛利率59□◆▼.81%▼■△，同比提升1■▽=▪▽.52pct…-；驱蚊系列实现收入4□■●★.39亿元=■□□★，同比增长35▪=.39%◁★•-，销量同比增长25●▼▽○.89%•-，毛利率54○▼▼◆.18%□…▼△■，同比提升3◆▼▲◁▷=.87pct□★-▪；精油系列实现收入1•-.58亿元=△□☆，同比增长7☆◁.88%◆■◇，销量同比增长4○•.31%▽…，毛利率63▪…▲=.44%◇▪•••，同比提升0◆☆◆.73pct☆★-。24年公司电蚊香液▪▼▲、驱蚊液-…◇、叮叮舒缓棒•○○●、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道▷•，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品=★★△●，25年在青少年控油祛痘△■、洗护发▷☆□-、婴童防晒▪◁△△◆、儿童彩妆领域有望持续发力◁▽●★•★。 线上平台市占率领先…▼□▼，线下渠道合作优质零售商●□○•，打造全渠道销售网络分渠道来看▪□△▽▷■，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7•▪-.74/1■▲•◆.65/0○★●•….31亿元□•…●□，同比分别增长24…◇△.84%/23□△☆.38%/4◁•◆■▽▪.06%•▽☆，毛利率分别为63▪=▲…•○.07%/55=□◁▼●●.66%/52●◇▼▷=▲.09%○△…▼◇•，同比提升1◇★…▲◆.24pct/7▲△.01pct/4◁•▲.45pct=◆■★▼。非平台经销商实现收入3★•.47亿元▲■，同比增长39•▽•■◁◇.64%★▼…，毛利率同比增长1•■.15pct…▪☆■。公司以线上销售为驱动▼■，积极打造全渠道销售网络•●▽◁，线上保持天猫□◁★、京东-=◇◁▷、抖音等电商平台的市场占有率▽◆▷◆△=；线年新增胖东来▪◁▷△◇☆、永辉•○○•△▼、美宜佳•◁…。 投资建议与盈利预测 公司坚持▪◆◁-☆“大品牌◇◁-•●-、小品类•…”的研产销一体化战略□•▼，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动▪●▷▼△☆。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3★•-.94/5▽▲☆.07/6▽▪•.35亿元-▪••▼，EPS为0▷▼●▷.97/1-▷•▽.25/1★■■.57元/股▽○▼，对应PE为37/28/23x▷=▽，维持•☆•▲★“增持-○-”评级□••◇•☆。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险■★△●…★，新品牌孵化不达预期的风险△◇-◆。

　　润本股份(603193) 事件■▼○▪▪： 公司发布2025年半年报▲□□○•■。 点评••●： 25Q2收入增长有所放缓●◆□○，盈利能力承压 25H1公司实现营收8☆◁▽.95亿元◁□▷◇★，同比增长20◆▼-★▼.31%□☆•=，实现归母净利润1☆□….88亿元▽-•●，同比增长4●☆●▼▲.16%■□，实现扣非归母净利润1◆=◆◁…□.77亿元◁○■●▷，同比增长0□=…★◁□.86%☆-☆=☆▼。25H1毛利率为58=-★□☆△.01%■▪，同比下降0--●●▽.63pct★▼，净利率为20●●•▪.95%▷△，同比下降3◆•○★.25pct▪☆○○■■。2025H1公司销售费用率为30△▪…◁…★.25%□•◇，同比提升1□▽☆•▲….52pct●●▼▲▷；管理费用率为1□▽▪△.81%-▲▽□▷-，同比下降0▷▲○▽△.08pct▪-■；财务费用率为-0○★▪■.42%●▷•=○•，同比提升2☆●-.44pct▼•▼，主要系利息收入减少所致▼△；研发费用率为1□◇▼▲.83%•▪■◁★▲，同比下降0●◆◆◁.15pct◇○◆-◁。25Q2公司实现营业收入6……=.55亿元■…，同比增长13▼=.46%••=-◆，实现归母净利润1•=◇◁•.43亿元☆▪，同比下降0▼★▲☆▷▲.85%•▲=◁◁。 婴童护理同比维持良好增长△□☆，驱蚊业务稳健经营★□☆□▼，多品类持续发力分品类来看•○●◆•，25H1公司婴童护理系列实现收入4○■=○▽▪.05亿元★□★，同比增长38■▪□▪▼◇.73%★◇=★，毛利率61▷□△◆★◆.11%□☆，同比下降0◁=★◇▼★.53pct•…◆•●；驱蚊系列实现收入3▼▽■……▼.75亿元■■，同比增长13△◆=.43%▲★○▲•●，毛利率53-○☆★.68%▪=○●，同比下降1●□○….09pct▽◇；精油系列实现收入9208万元=◆，同比下滑14◇▽-.6%••◁…■。25H1公司升级或新推出了40余款单品☆--===，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品▷•●▽▲■，童锁款定时加热电热蚊香液●▽▼◁，以及青少年祛痘和洗护系列产品◆▼◇□，多品类持续发力◁▪◇▽▼。 线上渠道为核心驱动•…•★，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看●◆▼，25H1线%☆-◇▷，同比基本持平◆○▷○□，线%△☆=•○，西南◆◁-•、华中…◁◆▷○、东北▲▽●、西北区域增速超100%•★。公司产品在天猫▼▷-■、京东…■▲○☆△、抖音=••▲•、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▪◆□▷▼•，积极拓展线下渠道▼=□，非平台经销商新增与山姆渠道的合作◇◆○，已开发合作线下渠道包括胖东来□▪▲••、永辉□◆★▷●、大润发◆★■□•、沃尔玛•▼、7-11●◇▼=▪◆、名创优品▽•○◇◁、屈臣氏▼◁▽▼△▷、美宜佳◆●、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道▪▷-，带动应收账款同比增长477△○◇▲=.87%••。 投资建议与盈利预测 公司坚持▲•◁●△“大品牌▼◇、小品类▽◇○”的研产销一体化战略◆◇=，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动▪▽▷-▷=。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3□□•▼….32/4□●▷=.23/5◁=▪◆◇.24亿元■▽••，EPS为0▼★△○••.82/1•▲.05/1▲…•-.30元/股•●•▼，对应PE为37/29/24x△▷▪…，维持-▷•●“增持○★”评级●•■★。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险■▼▲◆◆，新品牌孵化不达预期的风险▲▼◆。

　　新产品新渠道贡献增量2024年年报及2025年一季报点评▽-★◇：25Q1增长提速☆…-◁●…，

　　润本股份(603193) 事件••★：润本股份发布2024年年度报告…□。24年公司实现营收13▼▽◁★○.18亿元•△…•，同比+27◆■-•◆■.61%…◇▷▲▷▼；归母净利润3亿元△●，同比+32▲☆.8%•◁；扣非归母净利润2□▷.89亿元◇☆★□•，同比+32…◇▪….28%△□▷◁。24Q4公司实现营收2◁○▲▲▼.81亿元●▼，同比+34=□.01%★▪▷▷；归母净利润0••●.39亿元-□●=●-，同比-13•▽.28%◇△□；扣非归母净利润0■☆◆△□▷.33亿元▷▷■，同比-19★▲▪.57%-☆。25Q1公司实现营收2●◇=▷◇.4亿元▼○◇•，同比+44%•▼◆▪；归母净利润0○◆.44亿元☆•，同比+24▽○•●•….6%□■-▼；扣非归母净利润0▼●★◁▽◇.39亿元-★，同比+22◁◇.85%★-==。 线上渠道增长亮眼▲□…▽★▽，婴童护理品类高增驱动业绩增长■▽□◆▲•。分渠道来看▽■○◆：1）线pct-△☆•； 2）线pct△■；3）线pct-▪□△；4）非平台经销商▲•◇，实现营收3•■•▼….47亿元▷•▲-，同比+39▲◆.64%□★▽-▪；毛利率48●▪.89%•▪-●，同比+1◆☆▲.15pct◇▪。分产品来看■■-：1）驱蚊系列•…，实现营收4◁○●.39亿元-=，同比+35●☆◇◁☆■.39%■◁▷★；毛利率实现54▽▽.18%…■■=，同比+3=◇▲.87pct=△★；2）婴童护理系列=★•▷△☆，实现营收6◇○.90亿元☆◁△★■，同比+32◇△▲=◆▲.42%□●☆◁…；毛利率实现59▲◁◆•-▪.81%▷▼◁◇●•，同比+1◁■●.52pct•▼▷◆◆；3）精油系列●=▷■▲◁，实现营收1▽□.58亿元▼=-，同比+7▼◇•◆•.88%◇◁；毛利率实现63◁△=■○○.44%▽▷•☆=，同比+0◆■.73pct▼▷●▲； 4）其他产品■▽○◆，实现营收0■=●▷▼.30亿元☆□•■○，同比-25▼==▲.51%▲☆••；毛利率实现49□★▼■■▼.92%…▪☆◆●□，同比-5△◁■=◆=.89pct▷▪-◆。 毛利率稳步提升▽◇•★，24年归母净利率为22◆▽▲.77%…☆。1）毛利率方面▽•，24年公司毛利率实现58□▲☆★■.17%◇●▲…★■，同比+1•○-▼.83pct…▽△；25Q1公司毛利率实现57★◇▽•=•.67%▼◁△○◇，同比 1◆••◁.98pct▽-…◁。2）费用率方面▷◁•，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28▼▲▼◇.80%/2△▽.45%/2○▲-□▷.66%◇★-■★，同比变化+2▷▷▷.78pct/-0□△△.74pct/+0-=◁.17pct◁★●；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31★★.45%/3□□■.69%/3◁▷◇△=.20%■▲▼●■，同比变化+1▼○☆▪.30pct/-0●☆▼.63pct/-0••□★•◇.92pct□☆=。3）净利率方面★▷，24年公司归母净利率实现22▷▽△.77%□▲◇○■，同比+0□◆■○▽●.89pct▪◁；扣非归母净利率实现21□◆.94%☆=▷，同比+0●•.77pct•▼○•◆。25Q1公司归母净利率实现18◆☆◇-■.41%▽☆…•●▷，同比-2•▪…○☆.87pct=□•●▷；扣非归母净利率实现16◇◆▼○★.09%▷▼★▼◁•，同比-2▽=□▼◇=.77pct▼▪◇。 持续强化婴童护理业务布局▷-▪••，25年上新多款婴童防晒值得期待●□○▪=○。润本婴童护理业务持续加码…■△▷，婴童防晒产品矩阵陆续完善◁○☆◁▲，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品○▼▽◆-=，涵盖物理防晒与化学防晒○●=◇，产品防晒系数覆盖SPF20-50▲□◁，价格区间定位29-49▪■◇-.9元□◆●●◇★，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现☆◇=…□■。 投资建议••▪▷☆：公司是婴童驱蚊龙头•▷，积极布局婴童护理业务打开增长天花板•☆■，我们预计25-27年公司归母净利润为4★★▷□◆.0/5…•.1/6☆◆•▽•-.4亿元◁◁◇--=，同比增速+33-•▲△.0%/+26-☆-.9%/+26○-★▷.5%▪■☆，当前股价对应25-27年PE分别为36x…-◁▼◆、28x▼☆、22x=■，维持•▼◆●☆“推荐•◆•▲☆”评级■▼▲◁□•。 风险提示•▽▽★-…：行业竞争加剧■◇◆■◇▪、人口出生率下降风险•▼☆◆▽。

　　润本股份(603193) 事件▼•：公司发布2025H1业绩报告□△★▼□◁。25H1公司实现收入8▪=◇.95亿元（+20▲….3%）□○▼-▷☆，归母净利润1●▪•.88亿元（+4○•.2%）□▪◇★◁●，扣非归母净利润1▪☆.77亿元（+0◆…▷•••.9%）●☆■▼；单Q2公司实现收入6★◆▽□▲☆.55亿元（+13●◇□.5%）…★▪•▼○，归母净利润1▷●.43亿元（-0-▷.9%）▽■，扣非归母净利润1=▷■▪▷=.38亿元（-3••-•▷.9%）=■★◁。 点评▪•=：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累•○▽▷，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长△▲▲■…○；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长◇□•▼▲-、山姆渠道扩张△▪●◆■。分产品来看○△：驱蚊稳健增长□■，婴童量价齐升★□…△•☆。 驱蚊系列☆▲▽■□○：25Q2收入实现3■△…▲▷.32亿元（同比+13=▽•▼★.83%）▲○=◇◆，销量为6328万只（同比+14•●-○◆●.68%）●•■，均价5▷◁■.24元（同比-0=△=◆.76%）★▲；25H1毛利率为53-★▲.68%（同比-1○◁-.09pct）◁▪。我们认为★○，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张•■=▼□、折扣时长扩大•●▽▷▲，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4=◁▽●.8%）等因素影响略下滑★▲。基于预防基孔肯雅热影响◆▼▲●◇▲，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速◆-▽=。 婴童系列◁■：25Q2收入实现2▼•.26亿元（同比+22◁▽◇○▽◁.89%）▼=●，销量为2214万只（同比+14●★◆▲.89%）◁□■•，均价10◆◆-.19元（同比+6★=◆▷◁.93%）■○▪◁；25H1毛利率为61▲◁☆○▽.11%（同比-0=△•▪■▷.53pct）●◇□◆。公司加速产品迭代…△☆，H1合计升级&推新40+款◁☆-、带动婴童系列量价齐升◇▲，我们预计Q3仍可保持稳健增长▲○◆。 精油系列■●=◆▽：25Q2收入实现0◁▲■▽.81亿元（同比-15•▷◇.64%）==◆★■=，销量为1157万只（同比-4★●.79%）-•，均价7◁-☆…●.00元（同比-11△=•○☆.39%）□▪★=◁；25H1毛利率为61□□.83%（（同比-1…▽-=.42pct）☆◇◁。我们判断经营略承压主要系竞争加剧▷●▼●☆▽，且公司旺季倾斜资源至核心品类☆-▽•▲★。根据公司公告☆☆，精油各产品均价同比无明显差异…◇=○•，整体均价变化由产品结构变化所致○▷。 青少年…▷…△☆：公司针对青少年需求▪•，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品-▲=■•◆，包括青少年控油祛痘精华水△◁▷、精华乳以及洁颜蜜★▲=▷▪■，青少年控油洗发水◁▽☆、祛痘沐浴露等●▲••。目前行业仍处扩张阶段○●△，公司凭借研发&渠道优势成功卡位…△-◇▲，未来有望维持高增=●-。 分渠道来看▼■=：线上/线下同步发力■○-，非平台经销渠道高增▼▼●●◇◁。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类…•，后续产品矩阵有望扩张）○◁▽☆，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来•▽●◆★、永辉•◇、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）●■。线上方面★◁▼，由于竞争加剧◁■○○，我们预计各平台增速均有放缓△=•，但公司在天猫▪•★、京东等电商平台仍保持较高市占率•▲▷■◁，且品牌影响力持续扩大=▪■○，未来伴随竞争趋缓☆▼△◆、线上或将逐步恢复增长■●。 盈利短暂承压☆▲▷▪◆，营运能力优异▲●-。25Q2公司毛利率/归母净利率为58-▷•■◆○.1%/21…◆▷▼.9%（同比-1▼●•.4/-3▷●=●▪○.2pct）▷○▼◇▼▼，销售/管理/研发费用率分别为29▽=□--◆.8%/1☆……◆▪=.1%/1◇◁▷▼-•.3%（同比+1◆▼◁.56/-0▷◇△•-.06/-0=◇▲◇■.04pct）○○▽。截至25Q2末★•，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）◇△◇▲▽，经营性现金流净额为1▲•■…▲.48亿元（同比-0★=…-▪.21亿元）◇-■•。 盈利预测★…：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3…•.4▪•□☆▷▷、4■▲★○▼.3○•▲•▲●、5◁=.7亿元□●，对应PE分别为37▼◆•◆.0X◁•、28▷□….7X△▼•▪、21…▽▷●.9X◇★-。 风险提示•-：下游需求不及预期风险•◇，新品推广不及预期风险

　　2024年年报&2025年一季报点评•○=◁：业绩高增▼▼，持续强化婴童护理赛道布局

　　润本股份(603193) 投资要点□…▲--□： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售□▲▼◁▲。自7月8日•=☆▼，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例=•。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病•●●，主要流行于东南亚•=▼、南亚和非洲地区★▼◁▲，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播□★，人群普遍易感●◁▲▷▷。阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬▲▼，日常生活从=▼▽◁“防蚊▲=◁…□◆”和▪=▼“灭蚊•◆…”两方面入手••，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热•▲●=，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长◇◁。 24年公司升级推新90余款产品▪••，满足消费者差异化需求•-◁◆▷…。分品类来看▼□=，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4▲•◆☆○.4/6▽■◇.9/1•▼…▽=.6亿元●△○，同比+35□▲▷.4%/+32•○•△○•.4%/7…▷●◇●.9%○-◁○☆，对应毛利率分别为54=▽=□.2%/59☆=●▷□■.8%/63-△■◆.4%▼•，分别同比+3○■◇▼◁=.9/1■▼▷.5/0◁★.7pct=■。公司紧密跟踪细分市场需求◁•▷，持续开发满足消费者痛点产品○▷◁△▲□。24年公司升级或新推出90余款单品•▲，其中部分新产品包括儿童防晒乳=■▼、蛋黄油特护精华棒★-▷★△◇、蛋黄油特护精华霜△■◆、蛋黄油特护身体棒◆▼▽、蛋黄油特护润肤乳□◇△、天然淡彩润唇膏◁-▼=•、儿童指缘精华乳等新产品☆▼=••，进一步丰富产品矩阵●○☆▲，打开业绩增长空间■•▪◆…。 盈利预测与评级◆-：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3▼●★▲.9/4▪■□=◇◆.9/6☆□.1亿元•=，同比增速分别为29%/26%/24%◁…☆▼，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍△○▷。我们看好公司深耕细分赛道十余年•◇，成功打造优质的国货品牌形象▲=，凭借●●▽◇△“大品牌○▼◆◇、小品类○◇○★◆◇”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著▲▽-▪，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵▼○•★▪▼，公司有望维持高速增长▼•■，维持•◁◇▪▪“买入◆▲●”评级□-◇☆▷●。 风险提示=▼△▽•☆：行业竞争加剧风险□▲；品牌声誉受损风险▼◁；新品孵化风险•▼☆••。

　　润本股份(603193) 事件•☆△◆●☆：公司发布24&25Q1业绩△●△。公司实现收入13★□▪.18亿元（同比+27•▷.6%）△☆●，归母净利润3■▷…•.00亿元（同比+32▲▪▽.8%）…=△；单24Q4收入2□-◁★.81亿元（同比+34▷◆◁.0%）▷■◆，归母净利润0◁◇■=★▲.39亿元（同比-13▪…••▲○.3%）△★△☆；25Q1收入2▼◆=▷.40亿元（同比+44▲…▽.0%）…=△-◆，归母净利润0▼▼…■○.44亿元（同比+24▽▷★.6%）▲▽…。剔除政府补贴+利息收入基数影响▽◇•，25Q1实际经营净利润增速更快…△=。 婴童护理★■◆▪…•：防晒啫喱快速放量▲□…★▷◁，青少年系列值得期待=◇■-。2024年公司婴童护理产品实现收入6★-.90亿元（同比+32△▽…▼▷=.4%）……☆，毛利率59◆-.8%（同比+1-…•□▪.5pct）■▷••■▪；25Q1实现收入1☆○▲●.79亿元（同比+65▽••▼●○.6%）☆■◇、增速靓丽▽□•☆•，婴童护理均价同比+34△★★▽=.2%…••，主要系新品儿童防晒啫喱◆◁▼▲、儿童指缘精华乳▼□★□、蛋黄油特护精华霜★◆☆○、蛋黄油特护精华棒产品单价较高□★。防晒啫喱2月推出-=△•□，肤感▼○▼◆•◆、防晒效果及性价比较好□▪，我们预计销售额有望快速攀升•=◇●。 驱蚊▲☆••◆•：户外驱蚊持续拓展◆…▷，山姆渠道快速放量□□▷○=☆。2024年公司驱蚊产品实现收入4◁▪▪□●.39亿元（同比+35△■◇•.4%）=▷，毛利率54●○…■•.2%（同比+3…☆▽•◇.9pct）★-；25Q1实现收入0▽☆•=☆.43亿元（同比+10▪◆☆.5%）▲☆△☆▽•、增长稳健●□，驱蚊产品均价同比+2●•.2%▲…◇○◁。大单品室内驱蚊液持续升级▪•▼▲○，25H1推出童锁款电热蚊香液▷□，并进驻山姆渠道…☆…■●□；此外◆○，公司发力户外驱蚊场景■•，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求▽▼○-▲■。 实际经营净利率稳健-◆☆，毛利率稳步提升•☆◆◇。25Q1公司毛利率/归母净利率为57=◇☆◁▲.7%/18•-▷.4%（同比+2◇□-★△.0/-2★-◁•.9pct）□◆★•▽，剔除非经营性影响后利润率预计平稳▪★•○，销售/管理/研发费用率分别为31★□.5%/3□▼▼■●.7%/3★▼▲◁.2%（同比+1▷☆=□.3/-0▷☆▼▷.6/-0◇▼.9pct）=■▪▽▷。截至25Q1末▷=◆，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）□△○◁☆，经营性现金流净额为-0▷…▽◇○.15亿元（同比+0▪◁●★□•.13亿元）▷◇▼■○◇，营运能力优化☆▪=◆◇•。 盈利预测▪★：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4▷◆○☆◆.0/5◁△▲•.3/7=★◆▽◆….0亿元●▲□◆，对应PE分别为36X/27X/20X★▷•-◆。 风险因素☆▼•=■△：下游需求不及预期风险▷◁▼▪◆•，新品推广不及预期风险